自希腊放弃公投，欧洲央行下调利率已过去五天。
这五天时间里，利好消息频频传来。
先是G20戛纳峰会闭幕，虽未就扩大EFSF规模和向IMF注资达成具体一致协议。
但赞同的票数，明显要高于反对票。
更重要的是，连续三个交易日，意大利10年国债的收益率回落到6%以下。
这让投资者更加相信此前经济学家判断的，5.5%-6.5%是意大利国债收益率的安全阈值。
无数的多头纷纷涌入德、法、西、意四国国债。
这更进一步压低意西国债收益率。
连同3-5年短期的收益率也受到影响，同步下跌。
唯一有点不尽人意的是，意大利那位丑闻缠身的总理西尔维奥贝卢斯科尼，在议会预算投票中险胜。
自下半年总理贝卢斯科尼承诺的财政紧缩方案一再跳票，又与财政部长特雷蒙蒂的矛盾公开化。
这次议会投票，执政联盟多名议员倒戈。
630个席位的众议院中，仅308票赞成，远未达到绝对多数316票的门槛。
这意味着有大量执政联盟议员选择了弃权或干脆不参加投票，以此表达对他的抛弃。
市场对这位总理及其执政政府，是否有能力推行结构性改革并不是太看好。
以至于，消息传开，美股尾盘时，迎来大跳水。
更令市场担忧的是，传来意大利总统纳波利塔诺当晚开始秘密接触各方，为权力交接做准备。
美东时间晚上，华尔街多位分析师与经济学者，对意西两国财政赤字表示不看好。
认为一个不被执政联盟信任的总理，是很难引领意大利进行改革。
再叠加10月底，欧盟公开表示不再信任贝卢斯科尼政府的承诺。
市场的解读，从前几天的“大到不会倒”，瞬间反转到“大到没人救得了”。
恐慌顿时升起。
最先反应的是亚洲早盘。
因为流动性较薄，导致意大利10国债收益率从隔夜的5.7%下方，一路飙升至7%附近。
日本和新加坡的银行间市场也同步出现意大利国债的试探性卖盘。
欧元兑换美元，从隔夜1.3840附近开始缓步下滑，跌破1.3800整数关口，在亚洲尾盘跌至1.3770。
好在出于市场此前利多的消息。
欧洲早盘开盘平稳，抛压温和。
这让多头们放心不少。
市场已经基本消化完“贝卢斯科尼”利空的消息。
一部分此前犹豫的多头，此刻也抄底入场。
意大利收益率再次承压下跌，很快突破6.0%。
只是很多人不知道的，如此高频来回震荡，早就引发伦敦清算所（LCH）的警报。
在九月之前，意大利国债收益率振幅基本维持在20-30个基点。
进入9月以后，日波动幅度扩大至50-80个基点。
到了11月第一周，以及昨日收益率单日振幅超过300个基点。
这是意大利国债市场历史上从未出现过的波动水平。
当波动率突破模型设定的99%置信区间阈值时。
上午11点，LCH的系统自动发出保证金调整的预警。
只是基于目前意大利收益率未突破7%，LCH并未将消息公开。
其实到了这一步，那些长期买入国债的顶尖机构已经意识到要出问题了。
单边振幅超过100个基点，就会触发LCH保证金设定预警线。
何况是300个基点。
现在唯一令他们稍微安慰的是，意大利收益率并未突破7%的生死线。
LCH就算要上调保证金，不会采取过分激进的做法。
“还好。”
“没突破7%一切都来得及。”
“准备好保证金吧，我们要做最坏的预计，很有可能LCH最终会选择上调4%。”
“不排除这种激进的可能，不过我认为2.5-3%的可能性更高。”
“但是也要防止意外。”
无数顶级多头，开始回笼一部分资金，做好追加保证金的准备。
黑石集团。
“原来这就是你的打算。”苏世民笑了笑。
但不得不说，这种多空来回震荡确实能让LCH选择将保证金上调至一个很高的位置。
事实上，此刻LCH风控分析师团队已经在为保证金的上调进行激烈的讨论。
有人认为应该温和上调1-1.2%。
一部分觉得上调3-4%才比较合理。
300个基点的震荡，史无前例，上调1%太过于保守。
就在双方争论不休，各执一词时。
一位有着几十年市场经历的资深分析师，开口说道：
“你们有没有想过，为什么意大利国债在这两天震荡会如此高？”
不等众人回答，他笑着点开投屏上PPT报表。
这是一份，从9月以后意大利10国债的变化图。
可以清楚地看见，每一次的波动背后，是欧债危机的一个节点。
最近的三次是上个月27日欧盟峰会达成协议，31日希腊公投，以及昨日贝卢斯科尼在议会预算的政治事件。
从这一组数据明显地能够看见，意大利收益率一次比一次振幅强烈。
到今天，更是达到史无前例的300个基点。
最后，这位分析师说道：
“你们别忘了，之前我们就对希腊与爱尔兰上调保证金被市场质疑，‘太晚太少’，上调幅度跟不上恶化速度。”
“而最近这两次，不只是单边振幅，是双边振幅均超过200个基点，今日更是飙升至300个基点。”
他顿了顿，扫视众人一眼，轻轻推了推眼镜，斩钉截铁地说道：
“所以，我的结论是，就算意大利收益率没有突破7%的生死线，也不代表意大利的危机稳定，我们宁可选择过激，也不可选择不足。”
所有的分析师听完，陷入沉默。
过了一会儿，有人问道：
“那你的意思是4%？”
“不！是5%！！”
.........
“什么？5%？”
黑石集团、高盛、摩根大通这些顶级机构在消息还未公布之前，率先捕获到LCH最后的数据。
这太让人震惊了。
他们心里都做过估算，最高不会超过4%。
但没想到是5%。
今日之前，意大利国债的保证金率约为6.65%
即每持有1欧元名义国债，需缴纳0.0665欧元保证金。
但是现在上调5%意味着所有参与者的资金占用几乎翻倍。
后果如何就不用多说。
不只是空头，多头同样如此。
而且这种上调力度，已经无限接近“主动去杠杆”化了。
所有通过该清算所交易的机构包括银行、对冲基金、做市商都必须追加资金。
而那些无法及时追加保证金的机构，会被强制平仓。
带来后果，如同多米诺骨牌，进一步压低资产价格，迫使下一个机构的保证金缺口扩大。
这几乎是一个恶性的正反馈循环。
整个市场如同雪崩，瞬间崩盘。
就在这时，托尼打来电话。
“先生，先生。”托尼的语气里充满亢奋：“有人在砸盘，会不会是罗恩？”
因为消息还未公布，托尼看见意大利收益率大跳升，以为是罗恩在砸盘。
苏世民淡淡地说道：“不是砸盘，是机械性去杠杆引发的效果。”
“什么？”托尼没太懂。
苏世民来不及解释，快速地做出应对：
“托尼，意大利盘口无限制追加保证金，余下的，等待罗恩的指挥。”
LCH虽然没有公布消息，但是操作已经完成。
市场惯性，引发的意大利收益率暴增。
大量高杠杆仓位爆仓。
几乎瞬间就突破7%的生死线。
“好的先生。”
尽管托尼不解，但他没有多问。
就在托尼刚刚下达追加保证金的指令，罗恩的电话就打来了。
“哈喽，托尼，晚上好，很高兴与你再次配合。那么，我亲爱的托尼，做好准备了嘛？”